在前期的报告中，我们指出43号文之后，专业担保公司增信已成为城投债的主要担保方式，但尚未对此深入分析。本报告我们将进一步探究这种转变的原因，及其带来增信效果是趋于弱化还是增强，未来的增信效率又将如何变化。

区县级平台担保需求大，担保公司增信成主流。当前有担保的城投债比例为22.17%，高于产业债的18.74%。但并非所有的城投债都有强烈的担保需求，区县级城投公司是主力，叠加区县级城投平台受监管趋严和AA低资质主体评级影响更大，面临着更加严峻的发行失败或利率偏高问题，只能被迫选择专业担保公司增信，担保公司增信也顺应成主流。

分省份来看，2015年后大部分的省份以担保公司增信为主，尤其是信用事件高发区和经济实力一般的中部省份，专业担保公司增信的比例有大幅提高，不过经济实力雄厚的发达地区依然选择城投互保为主。

横向对比看，当前专业担保公司增信效率最优。我们把当前存续的有担保债券的主体评级和债项评级进行比较，发现经过担保以后，债券资质均有所改善。与城投互保相比，专业担保公司能有效降低与发行人的关联度，因此增信效果更好，且债券的收益率波动也会明显减小。

与抵质押担保相比，专业担保公司增信在代偿的制度规范性和信息披露方面都更成熟，增信效果也更好。

纵向对比来看，担保公司的增信效率还将进一步提高。我们对比来看2015年前后发行债券的担保情况，发现AAA的担保公司市场占比从76.37%提升至76.94%，融资担保公司的市场份额更加分散化，AA+的担保主体联合担保比率增加1.5个百分点至4.68%，担保增信效率已经得到了提高。

未来随着融资担保行业的不断规范，尤其是10月1日正式实行的《融资担保公司监督管理条例》，在当前融资担保行业的总融资额度充足的背景下，将迫使净资产规模较小且担保额度过线比例较大的AA+担保公司的市场份额转移至AAA担保公司，担保公司的增信效率还将进一步提高。

现阶段监管趋严，城投平台的业务转型势在必行，城投债利差的分析框架会逐步向产业债靠拢，政府的隐性担保也会朝着逐渐趋弱的方向发展，风险溢价的提高最终会导致城投、产业信用利差趋于一致。但照目前城投平台业务的转型速度来看，城投平台彻底与政府隐性担保的分离还需要一个较长的过渡期。短期内反而由于中央对地方政府融资的监管政策密集落地，城投公司为了顺利地发行债券和降低成本，被倒逼选择增信效率更高的专业担保公司增信，增信的改善带来的利好暂时性地超越了政府隐性担保将要消失带来的不利。因此短期内城投债的信用利差还会继续处于历史低位，只有当未来的城投转型取得了实质性突破后，才有更大推力实现信用利差的向上走扩。