下半年不会剧烈下降

　　上半年国内经济延续了去年以来的快速增长势头，经济持续增长增强了决策层调整经济结构的信心和决心。在此背景下，二季度我国经济增长有所放缓，部分宏观经济指标同比增速出现明显回落。投资、消费、工业增加值等均有所下降。

　　展望下半年，经济增速将在基数效应的影响下稳中略降，但不会出现剧烈下降的情况。

　　下半年消费增速情况，我们认为将保持基本稳定，但会小幅回落。出口则不确定性较大，世界经济已经走出衰退，但内生性增长动力仍有所欠缺，发达国家失业率仍居高不下，主权债务危机迫使欧洲诸国紧缩财政，在缺乏新的增长动力的情况下，各国都求助于传统手段，依靠出口来拉动经济，以邻为壑的贸易冲突必然增加，增大了我国出口的不确定性和风险。从内部情况来看，人民币与美元脱钩，恢复升值轨道；调低部分产品出口退税率；加上农民工加薪潮，都会在一定程度上削弱我国出口的竞争力。

　　笔者以为，关键是投资增长，下半年投资将回落，但增速仍将可期。

　　今年以来，城镇固定资产累计投资增速逐月下降。5月新开工项目计划投资额同比增长15.7%，增幅较4月回落10.5个百分点，这预示着今后投资增速将进一步回落。从下半年的情况看，投资最大的不确定性来自三个方面：一是房地产及相关行业投资增速存在下滑的压力，二是日益严厉的节能减排要求将抑制高耗能行业的投资，三是规范地方融资平台影响地方政府投资。

　　不过，我们认为，投资增速回落是经济增长回归正常化的必然结果，是在去年高速增长后的正常回落，不必过于担心。整体来看，全年投资增速将维持在一个较高的水平。原因在于：

　　一是中央项目投资仍有较大空间。上半年拉低投资增速的主要是中央项目，但这主要是来自有意控制。四万亿元投资计划的中央投资为1.18万亿元，2008年四季度下发1080亿元，2009年下发2800亿元，还有将近8000亿元并未下达。也就是说，中央有足够的空间来增加投资。今年的中央投资可能存在前少后多的情况。以铁路投资为例，2010年年初召开的全国铁路会议指出，今年全年铁路建设投资额将达到8235亿元，其中，安排基本建设投资7000亿元，较2009年的6000亿元增加17%.但前5个月铁路基本建设投资仅占全年总投资额的25%，为1752亿元。这意味着，下半年铁路投资计划将加快。

　　二是保障性住房建设步伐加快，将在一定程度上抵消商品房投资增速放慢对投资的不利影响。根据国土资源部土地规划，2010年全国住房土地供应计划为18.5万公顷，其中保障性住房土地2.4万公顷，商品住房土地 12.4万公顷，分别是去年的2.2倍和1.9倍。据此计算，今年保障性住房投资增速将达到123%，可拉动房地产开发投资增长10个百分点，只要商品房投资增速达到16%以上，即可确保房地产开发投资增速达到25%以上。

　　三是规范地方政府融资平台对投资的影响将比此前预想的小。之前，对地方政府融资平台贷款的统计口径并不统一。按照此前的人民银行口径，2009年末地方政府融资平台贷款余额为7.38万亿元，占全部贷款余额的将近 20%.6月10日国务院会议后，地方政府融资平台贷款的统计口径得到统一，按照新的统计口径，地方政府融资平台贷款可能只有原来的不到五分之一，对地方政府融资及银行信贷的影响相应的也就大大缩小。

　　此外，5月13日，市场期盼已久的《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》(“新36条”)发布，鼓励民间资本投资基础产业和基础设施、市政公用事业、社会事业、保障性住房、战略性新兴产业等领域。尽管该政策对民间投资的拉动作用很难在短期内体现，但随着今后各部门和地方政府具体配套政策的出台，其效果仍是值得期待的。

　　信贷政策可能转向适度放松

　　今年以来，随着经济回升趋势逐步确立，经济政策措施也逐渐从危机状态向常态回归，经济结构调整力度明显加大。下半年经济增速会出现一定程度放缓，但我国经济仍将保持较快增速，经济不会出现“二次探底”。在宏观调控政策取向上，预计将更多根据经济状况出台调控措施，边调整边观察，在经济增长和结构调整之间进行平衡协调。

　　在货币政策上，考虑到5月和6月金融机构新增外汇占款下降明显，给我国银行间市场造成一定冲击，实体经济贷款需求也受前期调控政策影响出现下降，我们认为，下半年，货币政策整体上将延续上半年思路，以微调为主，但如果市场流动性出现紧张局面，货币政策有可能从上半年的单向收紧银行放贷转向适度放松，下半年货币政策存在双向变动的可能。

　　在利率政策上，央行下半年上调利率的窗口可能推后；汇率问题上，预期年内对美元升值幅度将不会超过3%；法定存款准备金率继续上调可能性不大。

　　因为今年人民币对美元升值幅度不会太大，加上欧洲主权债务危机的影响，部分金融机构资产对希腊等存在较大风险敞口，热钱流入不会太大，外汇占款超过今年前几个月份的可能性不大。相应地，下半年央行公开市场操作也将较为平衡。

　　在财政政策和产业政策上，结构调整力度加大。随着我国经济回升的基础逐渐巩固，财政和产业政策重点逐渐从保增长转向调结构。今年以来，财政政策引导经济结构调整的力度不断加大。 （中国农业银行战略管理部总经理 胡新智）