5月8日、9日连续两天，新三板明星挂牌企业蓝天环保（430263）相继发布了重大诉讼、银行账户被冻结，主办券商提示重大经营风险等问题。

    蓝天环保并非个例。有市场人士表示，2018年新三板创新层企业的风险开始爆发，众多此前被市场认为是优质投资标的的企业相继出现风险，这让投资机构甚是无奈。

    21世纪经济报道多方采访了解到，部分优质挂牌企业由盛转衰的导火索，很多正是被实际控制人个人资金链断裂所引发的问题所波及。通常来说，这些公司实际控制人个人资金链出现问题多涉及担保，质押或是深陷民间借贷漩涡。

    相比财务造假来说，因为实际控制人资金链问题担保、质押或者涉及民间借贷、债务等问题反噬公司，对于众多投资机构来说更防不胜防，而这样的公司风险已经成为了典型性的新三板公司问题。

    资金链断裂波及公司

    梳理蓝天环保公告可以发现，其间包括了实际控制人涉及的多项担保纠纷，银行账户被冻结，股权被多次质押等问题，这些问题同时爆发的结果，导致其成了又一家因实际控制人个人资金链断裂进而波及公司的案例。

    回顾自2016年新三板市场开始爆发企业个体风险以来，实际控制人资金链的风险屡次发生。

    如枫盛阳（430431）实际控制人刘金玲便是因为个人旗下的小贷和担保公司出现问题后，违规利用公司对其个人涉及的债务进行担保，从而将公司卷入纠纷和风险之中。

    另外，轰动市场的圣荣沐（839134.摘牌）案例也存有类似的情形。圣荣沐实际控制人闫俊夫妇在资金链断裂之后先后以高额利息为诱饵，向社会不特定人员及其公司员工多次借款，后期又以投资股权入股的方式向不特定人员非法吸取大量资金。最终受害人达1400余人，涉及金额达3.4亿余元人民币。

    这些公司风险的爆发，均是因为实际控制人个体风险爆发后波及了公司的业务。

    以枫盛阳为例，这家公司在实际控制人刘金玲各种纠纷公告之前，是一家营业收入突破1.5亿大关，符合创新层标准的企业。

    随着实际控制人问题的一再暴露，枫盛阳股价短时间内重挫九成以上。更糟糕的是，刘金玲利用枫盛阳公司本身违规为其民间借贷进行担保，将公司拖入无尽纠纷之中，最终公司在2017年成为了一家无法持续经营的问题公司。

    正因为实际控制人在资金出现问题后极大可能利用公司为其背书，甚至利用公司的资金帮助其解困的情形时有发生，全国股转系统也十分注意相关问题，在数次有关股东资金占用的核查中都强调，挂牌公司不得有偿或者无偿、直接或间接拆借给控股股东，禁止实际控制人及其附属企业（挂牌公司同一控制下的企业）的资金和董事、监事、高级管理人员有偿或者无偿、直接或者间接从挂牌公司拆借资金。

    另外，公司实际控制人股权多次质押或者大额质押，甚至多方质押也是潜在的风险。

    类似的案例是哥仑步（835494），该公司实际控制人魏庆华在挂牌新三板后逐步将自己所持股权全部质押，而质押股份所得资金也全部用在了个人的事务上，最终魏庆华失联，公司被债务人重整。

    “多次股权质押后得到的资金如果没有用在公司的业务上，大概率是为了缓解个人债务的压力，这便是实控人资金链出现问题潜在的信号。”5月10日，一位华龙证券承做新三板业务的人士指出。

    另类尽调避雷

    枫盛阳、蓝天环保等上述被提及的公司在挂牌新三板时都被市场认为是优质的投资标的，这些公司有的成功跻身创新层，有的在挂牌数年时间里完成了多轮融资。

    如蓝天环保挂牌后相继进行了4轮定增，合计募资3.23亿元，除第四次为股权激励性质外，前三次增发价格节节攀升。但最终因为实际控制人个人资金链断裂引发公司风险后，无数投资者连提前止损的时间都不曾有。

    “枫盛阳、蓝天环保这些公司平时也有很多券商和机构去调研，但实际控制人个人的问题很难通过这种形式的调研来摸清楚。”5月10日，北京一家大型券商做市部门的人士对21世纪经济报道记者表示。

    21世纪经济报道记者了解到，很多投资机构也逐渐开始重视这种新三板典型性的公司风险。

    5月10日，沪上一家大型财务顾问公司的人士透露：“除了常规正常尽调流程外，我们尽可能要去摸清楚公司老板的朋友圈，以此来了解是否会有民间借贷、挂牌公司外的体外公司、多轮质押股权的资金用途等。相比公司的财务指标，这些情况在新三板市场对一家公司来说更具判断价值。”

    对此，一些投资机构也指出，额外的“调研任务”实属无奈之举。

    “很多新三板公司的实际控制人，尤其是一些优质企业的老板，在地方上会比较活跃，像民间借贷或者担保这类事情时有发生，如果没有出问题的话，和公司本身也不会有冲突，但一旦实际控制人资金链断裂，挂牌公司将会受到几乎毁灭性的打击。”5月10日，一位天堂硅谷项目组的人士对21世纪经济报道记者表示。